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　　本报告完成时间  | 2024年9月22日

　　摘要

　　利多：

　　1、美联储在9月的议息会议上决定降息50个基点至4.75-5.00%，并预计年内还将降息两次。会议下调了今年的GDP增速预测，同时上调了未来两年的失业率。虽然美国经济面临一定下行压力，但市场仍倾向于美国经济能够实现软着陆。

　　2、“金九银十” 消费旺季效应仍存，本周国内铝下游加工龙头企业开工率较上周持平。其中铝板带、箔及线缆企业未来开工率积极向好。型材板块终端需求显著分化，建筑铝型材市场保持惨淡，光伏与汽车型材订单量持续上涨，但难以推涨整体开工水平。

　　利空：

　　1、美联储降息靴子落地之后，市场对国内出台更多的刺激政策有较强预期，尤其是调降LPR或者存量房贷利率，但周五这些政策刺激预期有所落空，宏观情绪再次转弱。

　　2、铝价持续反弹后，下游采购意愿略有回落。本周巩义地区集中到货较多，现货升贴水小幅下滑，本周电解铝社会库存降幅明显收窄。铝棒开工率8月以来有所提升，本周到货较多，库存小幅累增0.89万吨。

　　小结：美联储降息50基点略超市场预期，鲍威尔解释为对7月未降息的补偿式降息，并不意味后续将持续大幅度降息。市场仍倾向于软着陆预期，短期情绪偏中性。后续关注4季度美国经济数据的情况，若再次走弱则商品下行风险增加。国内刺激政策落空对宏观情绪有一定拖累，关注10月国内的政策落地情况。基本面看氧化铝运行产能受检修影响小幅下滑，现货仍然维持偏紧格局，三网价持续走高对期货价格有支撑。电解铝供应端压力略有缓解，9月沪伦比值再次回落使得进口端增量有限。消费旺季下游开工率有所改善，但铝价持续走高对采购情绪有一定抑制，本周电解铝社会库存降幅明显收窄，且铝棒库存再次增加，短期铝价继续反弹动能减弱，高位震荡为主。

　　策略：

　　预计氧化铝11合约运行区间3900-4050元/吨，区间操作为主。沪铝10合约运行区间19500-20000元/吨，多单止盈离场。

　　一

　　行情回顾

　　本周沪铝10合约先扬后抑，价格重心小幅回落。节后归来电解铝社会库存小幅去化，现货市场交投情绪尚可，叠加假期内伦铝大幅上涨，沪铝高开低走，维持高位震荡。周中，美联储降息靴子落地，降息50基点略超市场预期，铝价小幅走弱。之后市场预期国内刺激政策出台，商品市场集体走强，带动沪铝走出V型反弹。周五国内并未出台刺激政策，短期政策预期落空，商品价格小幅走弱，周五夜盘商品价格进一步回落，周跌幅1.12%。

　　二

　　价格影响因素分析

　　1、国际宏观

　　美东时间9月18日周三，美联储在货币政策委员会FOMC会后宣布，联邦基金利率的目标区间从5.25%到5.50%降至4.75%至5.0%，降幅50个基点。这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。自2022年3月至去年7月，美联储一年多时间连续11次加息，累计加息525个基点，自去年7月以来连续八次会议按兵不动，将政策利率保持在2001年来高位。

　　点阵图预期的今年利率预期中位值从上次的5.125%降至4.375%，明年、即2025年的利率中位值从4.125%降至3.375%，降幅均为75个基点，后年的利率预期中位值从3.125%降至2.875%，降幅25个基点。在19名提供预测的官员中，本次全体均预计利率低于5.0%，上次只有八人这样预计。本次只有两人预计利率在4.75%至5.0%，有7人预计利率在4.5%至4.75%，有9人预计利率将在4.25%至4.5%，有一人甚至预计利率会低于4.5%，在4.0%至4.25%。也就是说，在19人中，共有十人、占比近53%预计，今年至少还将合计降息50个基点。略为过半的官员预计，今年11月和12月的剩余两次FOMC会议上，将至少每次降息25个基点。

　　会后公布的经济展望显示，美联储官员对近期的经济预期并未大幅调整，将今年的GDP增长预期小幅下调0.1个百分点，明后两年的GDP预期不变，今年的失业率预期上调0.4个百分点，明后两年的上调0.2个百分点，今年的PCE通胀预期和核心PCE通胀预期增速分别下调0.3个和0.2个百分点，明年的分别下调0.2个和0.1个百分点。

　　2、国内宏观

　　9月贷款市场报价利率（LPR）报价出炉，1年期LPR为3.35%，上月为3.35%；5年期以上LPR为3.85%，上月为3.85%，1年期和5年期以上利率均维持不变。 业内专家表示，9月LPR利率保持稳定主要是银行的净息差压力偏大，政策利率（7天逆回购利率）按兵不动，短时间内连续下调政策利率并引导LPR报价跟进下调的迫切性并不大。 展望后期，美联储较大幅度降息后，国内货币政策灵活调整空间扩大，后续降息降准概率都在上升。四季度央行有可能下调主要政策利率，届时将引导LPR报价跟进下调。

　　国家发展改革委政策研究室主任在新闻发布会上表示，加大宏观调控力度。宏观政策适度加力、更加精准，加强逆周期调节。加快全面落实已确定的政策举措，统筹抓好项目建设“硬投资”和政策、规划、机制等“软建设”，促进“两重”等政府投资项目尽快开工建设并形成实物工作量；推动加力支持“两新”政策措施尽快落地见效，确保真金白银的优惠直达企业和百姓。与此同时，加强政策预研储备，适时推出一批操作性强、效果好、让群众和企业可感可及的增量政策举措。

　　3、库存情况：环比上周去库0.5万吨

　　2024年9月18日，据上海有色网统计电解铝锭社会总库存74.3万吨，国内可流通电解铝库存61.7万吨，较上周四去库0.5万吨，自8月高点去库了8.7万吨。分地区来看，因近期豫沪价差的表现，部分铝厂调整了发货计划和节奏，中秋期间华东地区的在途出现减量，而发往中原地区的在途货量明显增加。巩义地区周中累库0.7万吨，无锡地区则较周一去库1.6万吨，华南地区近期小幅累库。整体去库速度有所放缓，但暂时仍能维持小幅去库的状态。

　　4、持仓情况：持仓量小幅增加

　　截至9月20日，上期所铝总持仓415139手，较上周405352增加9787手，本周铝价高位震荡，总持仓量多空均小幅增加。

　　三

　　结论与操作建议

　　美联储降息50基点略超市场预期，鲍威尔解释为对7月未降息的补偿式降息，并不意味后续将持续大幅度降息。市场仍倾向于软着陆预期，短期情绪偏中性。后续关注4季度美国经济数据的情况，若再次走弱则商品下行风险增加。国内刺激政策落空对宏观情绪有一定拖累，关注10月国内的政策落地情况。基本面看氧化铝运行产能受检修影响小幅下滑，现货仍然维持偏紧格局，三网价持续走高对期货价格有支撑。电解铝供应端压力略有缓解，9月沪伦比值再次回落使得进口端增量有限。消费旺季下游开工率有所改善，但铝价持续走高对采购情绪有一定抑制，本周电解铝社会库存降幅明显收窄，且铝棒库存再次增加，短期铝价继续反弹动能减弱，高位震荡为主。

　　策略

　　预计氧化铝11合约运行区间3900-4050元/吨，区间操作为主。沪铝10合约运行区间19500-20000元/吨，多单止盈离场。

　　作者姓名：王贤伟  

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